股指期貨貼水怎么賺錢？

　　理解股指期貨貼水的概念

　　股指期貨貼水是指股指期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格的情況。例如，滬深 300 股指期貨價(jià)格低于滬深 300 現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格，就出現(xiàn)了貼水現(xiàn)象。貼水的程度通常用點(diǎn)數(shù)來衡量，比如滬深 300 股指期貨貼水 20 點(diǎn)。這主要是由于市場對未來預(yù)期悲觀、資金成本、分紅預(yù)期等多種因素導(dǎo)致的。

　　利用正向套利策略賺錢（理論上）

　　盈利計(jì)算：當(dāng)合約到期時(shí)，如果股指期貨貼水收斂（即股指期貨價(jià)格向現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格靠攏），那么現(xiàn)貨組合的盈利（或虧損）加上股指期貨合約的盈利（或虧損），再減去持有成本，就是整個(gè)套利組合的盈利。例如，買入現(xiàn)貨組合成本為 100 萬元，賣出股指期貨合約價(jià)值為 98 萬元（貼水 2 萬元），持有成本為 1 萬元，到期時(shí)股指期貨價(jià)格和現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格相同，那么現(xiàn)貨組合盈利為 0，股指期貨合約盈利 2 萬元，減去 1 萬元持有成本，總盈利為 1 萬元。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：這種策略的主要風(fēng)險(xiǎn)在于市場波動可能導(dǎo)致現(xiàn)貨組合和股指期貨合約的價(jià)格變化不符合預(yù)期。例如，在持有期間，股票市場出現(xiàn)大幅下跌，現(xiàn)貨組合的損失可能會超過股指期貨合約的盈利，即使考慮貼水因素也會導(dǎo)致虧損。而且，實(shí)際操作中，交易成本（包括股票交易傭金、期貨交易手續(xù)費(fèi)、沖擊成本等）如果過高，也會侵蝕利潤，甚至使套利無利可圖。

　　買入現(xiàn)貨組合：按照與股指期貨標(biāo)的指數(shù)對應(yīng)的權(quán)重，買入一籃子股票現(xiàn)貨。例如，對于滬深 300 股指期貨，就需要按照滬深 300 指數(shù)的成分股及權(quán)重構(gòu)建一個(gè)股票組合，這可以通過購買成分股或者使用指數(shù)基金（如 ETF）來實(shí)現(xiàn)。如果使用 ETF，就可以在證券市場買入滬深 300ETF，其價(jià)格波動緊密跟蹤滬深 300 指數(shù)。

　　賣出股指期貨合約：同時(shí)在期貨市場賣出相同到期日、相同標(biāo)的的股指期貨合約。這樣，就鎖定了現(xiàn)貨與期貨之間的價(jià)差。

　　在股指期貨貼水的情況下，如果持有成本（包括資金成本、交易成本等）低于貼水幅度，就可以考慮正向套利。假設(shè)股指期貨合約價(jià)格為 F，現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格為 S，股指期貨貼水為 D（D = S - F），持有成本為 C。當(dāng) D>C 時(shí)，就存在正向套利機(jī)會。

　　利用套期保值結(jié)合貼水賺錢（對于機(jī)構(gòu)投資者）

　　盈利計(jì)算：如果在套期保值期間股票價(jià)格下跌，股指期貨合約的盈利可以部分或全部對沖現(xiàn)貨股票組合的損失。而且，由于股指期貨貼水，在合約到期時(shí)，如果期貨價(jià)格向現(xiàn)貨價(jià)格回歸，還可以獲得貼水收益。例如，股票組合損失 100 萬元，股指期貨合約盈利 80 萬元，貼水收益為 20 萬元，那么總體上就實(shí)現(xiàn)了盈虧平衡。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：這種策略的風(fēng)險(xiǎn)在于套期保值比例的計(jì)算可能不準(zhǔn)確。如果 β 系數(shù)估算錯(cuò)誤，或者股票組合的風(fēng)險(xiǎn)特征發(fā)生變化，可能導(dǎo)致套期保值效果不佳。而且，市場極端波動情況下，股指期貨市場可能出現(xiàn)流動性風(fēng)險(xiǎn)，無法及時(shí)平倉或者調(diào)整套期保值頭寸，也會導(dǎo)致?lián)p失。另外，貼水的變化也可能對收益產(chǎn)生不利影響，例如貼水突然擴(kuò)大或者縮小，都可能改變預(yù)期的盈利情況。

　　確定套期保值比例：根據(jù)持有的股票現(xiàn)貨組合的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)特征，計(jì)算出需要賣出的股指期貨合約數(shù)量。一般使用 β 系數(shù)來確定套期保值比例。β 系數(shù)衡量了股票組合相對于市場指數(shù)的波動程度。例如，股票組合的 β 系數(shù)為 1.2，持有的股票組合價(jià)值為 1200 萬元，滬深 300 股指期貨合約乘數(shù)為 300 元 / 點(diǎn)，那么需要賣出的股指期貨合約數(shù)量為 1200 萬 ×1.2÷（300× 滬深 300 指數(shù)點(diǎn)數(shù)）。

　　賣出股指期貨合約：按照計(jì)算出的數(shù)量，在期貨市場賣出股指期貨合約。

　　機(jī)構(gòu)投資者（如基金公司、保險(xiǎn)公司等）持有大量股票現(xiàn)貨，擔(dān)心股票價(jià)格下跌帶來損失。在股指期貨貼水的情況下，可以通過賣出股指期貨合約進(jìn)行套期保值。同時(shí)，由于貼水的存在，在期貨合約到期時(shí)，如果市場沒有大幅波動，不僅可以實(shí)現(xiàn)套期保值的功能，還可能因?yàn)橘N水而獲得一定的額外收益。

　　基于長期投資視角利用貼水賺錢（有風(fēng)險(xiǎn)）

　　盈利計(jì)算：如果在持有期貨合約期間，市場上漲，股指期貨價(jià)格也會上漲。當(dāng)合約到期時(shí)，假設(shè)股指期貨貼水已經(jīng)收斂，那么投資者可以獲得期貨價(jià)格上漲帶來的收益。例如，買入股指期貨合約時(shí)價(jià)格為 3000 點(diǎn)，貼水 100 點(diǎn)，到期時(shí)價(jià)格上漲到 3200 點(diǎn)，貼水收斂為 0，那么投資者盈利為（3200 - 3000）+100 = 300 點(diǎn)（未考慮交易成本）。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：這種策略面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是市場走勢與預(yù)期不符。如果市場在持有期間下跌，股指期貨合約價(jià)格也會下跌，投資者將遭受損失。而且，長期投資過程中，貼水可能不會如預(yù)期收斂，甚至可能持續(xù)擴(kuò)大，這也會對收益產(chǎn)生負(fù)面影響。同時(shí)，期貨交易有到期交割風(fēng)險(xiǎn)，需要投資者在到期前根據(jù)市場情況決定是否平倉或者進(jìn)行交割操作。

　　選擇合適的股指期貨合約：根據(jù)自己的投資期限和市場判斷，選擇合適到期日的股指期貨合約。例如，如果計(jì)劃投資一年，就可以選擇一年左右到期的合約。

　　買入股指期貨合約：在期貨市場買入選定的股指期貨合約。

　　從長期投資角度看，股指期貨貼水在一定程度上可以看作是一種折價(jià)購買市場指數(shù)的機(jī)會。如果投資者認(rèn)為市場長期向上，在股指期貨貼水時(shí)買入股指期貨合約，相當(dāng)于以低于現(xiàn)貨指數(shù)的價(jià)格投資市場。

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