股指期貨升貼水套利和滾貼水套利在操作方式、收益來(lái)源、風(fēng)險(xiǎn)特征等方面存在明顯區(qū)別：

　　操作方式：

　　升貼水套利：基于股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)的價(jià)格差異操作。當(dāng)股指期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨指數(shù)，即出現(xiàn)升水時(shí)，投資者買(mǎi)入現(xiàn)貨指數(shù)成分股，同時(shí)賣(mài)出股指期貨合約；當(dāng)股指期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨指數(shù)，也就是貼水時(shí)，投資者賣(mài)出現(xiàn)貨指數(shù)成分股，同時(shí)買(mǎi)入股指期貨合約 。比如，若滬深 300 現(xiàn)貨指數(shù)為 4000 點(diǎn)，滬深 300 股指期貨合約價(jià)格為 4050 點(diǎn)（升水 50 點(diǎn)），投資者可買(mǎi)入對(duì)應(yīng)滬深 300 指數(shù)成分、價(jià)值相當(dāng)?shù)墓善苯M合，同時(shí)賣(mài)出一份股指期貨合約；若期貨價(jià)格為 3950 點(diǎn)（貼水 50 點(diǎn)），則賣(mài)出現(xiàn)貨股票組合，買(mǎi)入股指期貨合約。

　　滾貼水套利：主要圍繞不同到期月份的股指期貨合約間的價(jià)差展開(kāi)。通常是賣(mài)出近月合約，同時(shí)買(mǎi)入遠(yuǎn)月合約，待價(jià)差變化后，再進(jìn)行反向操作平倉(cāng)獲利。例如，IC2503（中證 500 股指期貨 2025 年 3 月到期合約）價(jià)格低于 IC2506（中證 500 股指期貨 2025 年 6 月到期合約），投資者賣(mài)出 IC2503，買(mǎi)入 IC2506，當(dāng)兩者價(jià)差縮小，比如后續(xù) IC2503 與 IC2506 價(jià)差縮小，再買(mǎi)入 IC2503，賣(mài)出 IC2506 來(lái)平倉(cāng)獲利。

　　收益來(lái)源：

　　升貼水套利：收益主要源于期貨與現(xiàn)貨價(jià)格在合約到期時(shí)的收斂。隨著到期日臨近，期貨價(jià)格會(huì)趨近現(xiàn)貨價(jià)格，升水或貼水的價(jià)差會(huì)被抹平，投資者通過(guò)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差實(shí)現(xiàn)盈利。

　　滾貼水套利：收益依賴不同到期月份合約間價(jià)差的變化。當(dāng)近月與遠(yuǎn)月合約價(jià)差朝著投資者預(yù)期方向變動(dòng)，如投資者賣(mài)出近月買(mǎi)入遠(yuǎn)月后，價(jià)差縮小，反向平倉(cāng)就能獲取收益。

　　風(fēng)險(xiǎn)特征：

　　升貼水套利：面臨市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)的大幅漲跌可能使現(xiàn)貨與期貨價(jià)格波動(dòng)超出預(yù)期，影響套利效果；存在交易成本風(fēng)險(xiǎn)，買(mǎi)賣(mài)現(xiàn)貨股票和期貨合約產(chǎn)生的手續(xù)費(fèi)、印花稅等成本會(huì)侵蝕利潤(rùn)；還有流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)現(xiàn)貨市場(chǎng)或期貨市場(chǎng)流動(dòng)性不足時(shí)，可能無(wú)法按預(yù)期價(jià)格成交。

　　滾貼水套利：除了市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致價(jià)差變化不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)外，還面臨移倉(cāng)成本風(fēng)險(xiǎn)，在不同合約到期時(shí)進(jìn)行移倉(cāng)操作會(huì)產(chǎn)生手續(xù)費(fèi)等成本；另外，市場(chǎng)預(yù)期的突然轉(zhuǎn)變也可能使遠(yuǎn)月、近月合約價(jià)格關(guān)系發(fā)生逆轉(zhuǎn)，導(dǎo)致虧損。

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